战略转型助力高速成长，光伏产业未来值得期待

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赛福天(603028)

事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营业收入 9.17 亿元，同比增长 143.58%；归母净利润 3083.30 万元，同比增长 123.50%；扣非后归母净利润 1499.94 万元，同比增长 61.18%；基本每股收益 0.11 元/股，同比增长 83.33%。

上半年业绩实现高增，新能源转型成效显著。 公司 2023 年上半年实现营业收入 9.17 亿元，同比增长 143.58%，主要系公司自去年年底以来积极布局新能源转型，今年电池片产能快速爬坡，实现订单批量交付，上半年出货量大幅增加所致。分季度来看，公司 2023 年 Q1 和 Q2 分别实现营业收入 3.30 亿元和 5.87 亿元，分别同比增长 93.35%和 185.20%。分业务来看， 上半年公司光伏电池业务实现收入 5.73 亿元，占比 62.47%；钢丝绳及索具等业务实现收入 3.44 亿元，占比 37.53%。公司 2023 年上半年分别实现扣非前后归母净利润 3083.30 万元和 1499.94 万元，分别同比增长 123.50%和 61.18%，增速相差较大的原因主要为期内收到同人设计原有股东李建元、王长杰的业绩补偿款合计 1494.69 万元，以及政府补助款 329.83 万元。 公司 2023 年上半年光伏电池产能快速落地， PERC 电池片出货量大幅增长，光伏电池业务贡献公司主要业绩增长。

盈利能力有所修复，期间费用控制得当。 盈利能力方面，公司2023 年上半年综合毛利率和净利率分别为 10.58%和 4.87%，分别同比-6.24 和+1.13 个 pct， 毛利率承压的原因为公司光伏电池片相关营业成本增加，净利率有所改善的原因为期内公司控费效果显著， 2023 年上半年期间费用率为 6.22%，同比大幅降低 7.07 个pct ， 其 中 管 理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.94%/1.78%/0.79%/0.71%，分别同比降低 3.88/1.51/1.15/0.54个 pct。现金流方面，公司 2023 年上半年实现经营性现金流净流出 1.30 亿元， 较去年同期净流出增多 1.22 亿元， 主要系公司为满足销售订单交付而合理增加原料备库及预付款所致。 负债率方面，截至 2023 年 6 月末，公司资产负债率为 52.88%，较 2022 年末上升 9.48 个 pct。

光伏业务布局初步完成， 聚焦业内头部组件厂商。 2022 年 12月公司子公司赛福天投资与禾鑫新能源合资成立了赛福天新能源（赛福天投资认缴 51%），正式开启新能源业务转型。 2023 年 6 月赛福天新能源收购南京美达伦 100%的股权，间接持有安徽美达伦51%的股权。公司徐州 PERC 电池项目于今年年初顺利投产，安徽明光一期 5GW 的 N 型 TOPCon 电池生产基地建设正在推进中，计划于今年第四季度投产。 公司目前合作客户主要是业内主流、知名的组件厂商，与协鑫集成、晋能清洁、中建材、华耀光电等企业建立了稳定合作关系，后续公司将持续聚焦头部客户，实现产业链上下游的协同发展。 此外， 公司拟以自有资金 3000 万元单独出资设立全资子公司江苏赛福天新能源研究有限公司，有望进一步强化公司新能源技术的核心竞争力。

投资建议： 维持“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 13.95 元。预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 16.20 亿元、 23.84 亿元和 31.81 亿元，分别同比增长 103.5%、 47.2%和 33.4%；归母净利润分别为 0.90 亿元、 1.48 亿元和 1.96 亿元，分别同比增长213.7%、 64.0%和 32.5%；每股收益分别为 0.31 元、 0.52 元和 0.68元； 动态 PE 分别为 37.0 倍、 22.5 倍和 17.0 倍， PB 分别为 4.4倍、 3.9 倍和 3.3 倍。公司战略转型快马加鞭， N 型电池片的布局完善了业务布局，增加了产能，助力业绩快速释放。看好稳增长、城市更新、旧城改造下的“双主业” ——特种钢丝绳和建筑设计的稳健发展，以及新能源布局对公司业绩释放和估值提升，维持“买入-A”评级，目标价 13.95 元，对应 2023 年动态 PE 为 44.30倍。

风险提示： 电池片投产进度不及预期， 订单开拓和交付不及预期，硅片价格波动较大，业绩不及预期等。

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